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第三个债务短周期的起点是2018年初，2017年下半年开始，银监会“三三四十”政策、资管新规等政策，加上央行在资金投放上缩短放长推动金融去杠杆，影子银行业务面临严格规范，政府杠杆和居民杠杆增长速度明显放缓，但在私营企业的带动下，工业企业资产负债率有所回升，GDP增速也基本平稳，CPI小幅上升；2018年上半年，货币紧缩+强监管的效果开始显现，同时民营经济遭遇融资困境，杠杆率增量回落，GDP增速开始下滑，CPI则保持平稳。

问：谁最有可能挑战华谊龙头老大的低位？王忠军：没有什么挑战，衡量一个公司的标准太复杂了。我不去评价别的公司，但我觉得华谊起码在前五年、甚至十年是最领先的企业。谁是华谊的兄弟，谁是王忠军的兄弟？问：华谊的核心品牌是什么？是你们兄弟俩吗？王忠军：干什么够感觉能干成。现在我和我弟弟两个肯定是公司最大的核心价值，有我的想象，有中磊的执行力。

在关键军事技术领域，如果一种平台被出售到很多国家，那么就应当非常注意了。可以肯定的是，美国对从白俄罗斯获得的S-300防空系统技术并不满足，因为它还展开其他的努力来获得该系统。有资料显示，不仅仅是白俄罗斯向美国提供了S-300防空系统，美国在20世纪90年代还从俄罗斯本尊手中采购有一套S-300V系统。这套系统的完备性比从白俄罗斯获得的那一套更高，但不包括9S32M Grill Pan雷达系统。此外，也有传闻称美国从克罗地亚也搞到一套。

美国经验：杠杆率趋势上升的过程中仍有周期性波动特征，趋势的成因在于不同宏观环境可能对应不同中性杠杆率水平，可以考虑对趋势进行剔除。为获得尽量长期的数据，我们以美国数据为例，可以看到全社会杠杆率有一个不断上升的趋势。对此现象，我们提出一个可能合理的猜测：虽然某种程度上债务增长可能存在路径依赖的现象，但由于经济发展、金融创新、技术迭代，不同的大环境对应的中性杠杆水平可能会升高。进一步地，由于杠杆率环比变动存在周期性（40年，两个周期），因此杠杆率本身在上升过程中也存在一定周期性波动。如果以杠杆率上升的趋势项作为轴线，即剔除金融创新、技术进步带来中性杠杆率上升的趋势，可以看到1988年、2008年是杠杆率的两个波峰，1982年和2003是两个波谷。

上周（1月21日-1月25日），主要发达国家国债长端和短端收益率总体下行。长端利率方面，美国10年期国债收益率下行3bps至2.76%；法国10年期国债收益率下行6bps至0.600%，德国10年期国债收益率下行8bps至0.15%。短端利率方面，美国1年期国债利率小幅上行1bp，日本1年期国债利率下行0.13bp。

美国2020财政年度今年10月1日开始。路透社报道，白宫与国会须在10月1日前就拨款达成一致，以避免联邦政府再度“停摆”。这一日期恰与美国提高债务上限的最后期限重合。如果府院届时无法就提高债务上限达成共识，美国经济面临债务违约带来的严重影响。